光大期货：月日有色金属日报

铜：美伦铜价差再走扩挤仓担忧引涨铜价

1、宏观。海外方面，美国6月非农就业人口增长20.6万人，超预期值19万人，但较前值27.2万人大幅下滑；同时失业率在6月份上升至4.1%，预期和前值均为4%，为2021年11月以来最高水平，无疑失业率意外上升提振了美联储降息的预期，从预测概率来看，美联储9月开启年内首次降息的可能性为71.8%，高于报告公布前的66.5%，12月进行第二次降息的可能性上升至46.5%。另外，美国6月ISM服务业PMI为48.8，大幅不及预期的52.6，5月为53.8，新订、价格指数及就业指数均表现不理想，成为经济降温的佐证。周内公布的最新美联储会议纪要显示，将等待更多信息获得降息信心，但绝大多数官员认为经济逐渐降温，有新美联储通讯社之称的财经记者表示即使美就业缓慢降温，经济可能也会陷入衰退。国内方面，关注7月中旬会议政策，市场或有一定稳增长政策预期。

2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价升至0以上，表明铜精矿市场有所缓解，但仍然紧张，供给的担忧并不能抹去。精铜产量方面，6月电解铜产量100.5万吨，环比下降0.36%，同比上升5.19%，累计同比增加9.49%；7月电解铜预估产量100.166万吨，环比增加1.15%，同比增加9.8%，从产量预估来看，铜精矿紧张影响延续，但由于粗铜和阳极板的补充，这也使得产量下降幅度低于市场预期。进口方面，国内5月精铜净进口同比下降1.48%至27.31万吨，累计同比增加21.38%；5月废铜进口量15.86万金属吨，同比增加12.4%，累计同比增加22.2%。库存方面来看，截止67月5日全球铜显性库存较上周（28日）统计增加2.4万吨至70.7万吨，其中LME库存增加11575吨至191625吨；Comex库存下降99吨至8947吨；国内精炼铜社会库存较上周增加1.07万吨至40.98万吨，保税区库存增加0.19万吨至9.71万吨。需求方面，周内铜价继续回升，下游补货力度随之减弱，市场交投疲软，从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从69.02%降至68.49%，再生铜制杆从42.44%降至29.95%。

3、观点。周度铜价突然转向回涨，从基本面难找到较强的推涨因素，结合金融市场表现，笔者认为仍为美联储9月降息预期概率回升下，美股、黄金恢复性上涨下风险偏好提振下的带动作用，对国内而言也对稳增长政策继续出台预期较强，即宏观再次引领铜价回升。另外，comex铜与LME铜价差再次拉大，也在触发美铜挤仓预期。不过需要注意的是，本轮铜价上行依然缺乏基本面的有力支撑，甚至铜价回升下，下游观望态度更加坚决。因此对于本轮铜价上行幅度宜谨慎看待，但也不宜去追空操作。

镍&不锈钢：产业自身逻辑驱动不强

1、供给：6/28镍矿港口库存环增8万湿吨至803.9万湿吨，到港环降31.5%至65.85万吨；印尼内贸1.2%红土镍矿价格下跌0.1美元/吨，1.6%镍矿上涨0.3美元/湿吨；据Mysteel调研全国18家样本企业统计，2024年6月国内精炼镍总产量26475吨，环比增加3.02%，同比增加23.83%；周度外采生产电积镍利润有所修复周内印尼镍铁发往中国发货16.15万吨，环比增幅13.54%，同比增幅121.23%；到中国主要港口16.41万吨，环比增幅10.86%，同比增幅51.26%；中间品周度MHP和高冰镍现货价格小幅下跌，硫酸镍需求环比预计好转，价格止跌。

2、需求：不锈钢方面，7/4，78家样本社会库存103.3万吨，周环比下降0.5%，市场刚需采购为主，库存水平较高；据Mysteel统计，国内43家不锈钢厂粗钢排产量6月预估产量比月初预排产计划下降3%，七月排产较六月延续下降3%左右至316.55万吨；周度利润小幅修复；据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年7月空冰洗排产总量合计为3034万台，较去年同期生产实绩增长0.5%。分产品来看，7月份家用空调排产1653万台，较去年同期生产实绩增长0.4%；冰箱排产770万台，较去年同期生产实绩增长1.7%；洗衣机排产611万台，较去年同期生产实绩下滑0.8%。新能源汽车产业链，周度库存增加374吨至13237吨，原材料价格下跌，即期利润环比小幅增长；smm初步预计7月增幅达到9%，行业集中度明显；终端，据乘联会，6月1-30日，乘用车新能源市场零售86.4万辆，同比增长30%，环比增长6%，今年以来累计零售411.9万辆，同比增长33%；6月1-30日，全国乘用车厂商新能源批发97.5万辆，同比增长28%，环比增长8%，今年以来累计批发461.2万辆，同比增长30%。

3、库存：周内LME库存增加1818吨至97254吨；沪镍库存减少3254吨至19182吨，社会库存减少1333吨至28246吨，保税区库存增加1000吨至6500吨。

4、观点：供应端，扰动仍在矿端，其他均有不同程度过剩，特别是LME仓单延续累库；需求端，不锈钢高库存和弱需求压力仍在，生产环比放缓或将调节一定程度上的过剩压力；7月三元排产环比增加，硫酸镍需求改善。产业自身逻辑驱动不强，下方有矿因素支撑，上方有交仓增加和高库存压力，短期关注情绪共振。

氧化铝&电解铝：支撑不足，上强下弱

氧化铝期货震荡偏强，5日主力收至3846元/吨，周度涨幅1%；沪铝震荡偏弱，5日主力收至20300元/吨，周度跌幅0.1%。

1、供给：周内氧化铝开工率小幅上升0.37%至82.77%，由于山西氧化铝厂在6月进口矿石后提产，山东氧化铝厂50万吨产能结束检修恢复生产，贵州氧化铝厂一条产线周内开始检修。西南电力供给继续恢复，截至6月底云南基本完成复产计划，7月云南和四川仍有9万吨待复产，内蒙新增产能17万吨，后续将有产量释出。据SMM预计截至6月末国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8376万吨，产量688.5万吨，同比上涨6.6%；6月国内电解铝运行产能修复至4327万吨，产量354万吨，同比增长5.2%。

2、需求：周内加工企业开工率下调0.6%至62%。其中铝型材开工率下调1%至51%，铝板带开工率下调1.4%至74%，铝箔开工率下调1%至75.7%，铝线缆开工率持稳在66.5%。铝棒加工费河南临沂持稳，新疆包头广东上调10-30元/吨，无锡下调30元/吨；铝杆加工费内蒙持稳，山东河南广东上调50元/吨；铝合金ADC12及A380上调50元/吨，ZLD102/104持稳，A356上调150元/吨。

3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库5991吨至23.48万吨；沪铝周度累库9149吨至24.4万吨；LME周度去库2.72万吨至99.97万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库1.7万吨至5.4万吨；铝锭周度累库1万吨至77.3万吨；铝棒周度去库0.38万吨至13.97万吨。

4、观点：几内亚进入雨季，进口矿供应逐步趋紧，内矿复产未有进展，矿石宽松预期难兑现。云贵川仍有部分电解铝产能待复产，供给高位平稳释放，氧化铝仍维持高位震荡思路对待、可适时逢低做多。近期光伏组件厂排产下滑以及汽车终端主机厂产线检修节奏不断，下游开工的订单边际转弱，铝锭库存回归累库，基本面对当前价位缺乏足够支撑力。预计宏观利好情绪消化后，后续铝价存在向下压力，重点关注淡季消费，决定后续盘面回调幅度。

锌：关注比价上行的交易机会

一、供应：

2024年6月SMM中国精炼锌产量为54.58万吨，环比增加1.81%，同比下降1.2%，1-6月累计产量318.2万吨，累计同比下降1.39%，高于预期值。SMM预计7月国内精炼锌产量环比下降3.89万吨至50.7万吨，同比下降8%。7月产量下降，主要因为冶炼厂因原料紧缺和常规检修带来一定量的减产。矿供应方面国内依然紧张，本周国内锌矿加工费环比下调200元/金属吨至2，000元/金属吨，进口锌矿加工费环比下调5美元/干吨至5美元/干吨。

二、需求：

镀锌需求处于季节性淡季，但同比仍处于近几年低位，反应出来国内目前地产及基建需求的疲软对需求的拖累。现货方面本周随着锌价反弹，下游拿货情绪明显转弱，多以刚需备货采买为主，导致国内锌库存小幅增加。

三、库存：

SMM七地社会库存周环比 0.37万吨至19.83万吨，同比 82.60%；上期所库存周环比 0.03万吨至12.67万吨，同比 143.98%；LME库存周环比-0.34万吨至25.87万吨，同比 245.94%。

四、策略观点：

国内冶炼企业季节性检修，预计国内7-8月产量处于同比低位，后续关注国内需求能否逐步好转，带动锌库存走低。关注后续比价修复的交易机会。

锡：短期供需矛盾不大价格震荡运行为主

截止本周，缅甸地区锡矿进口量为1060吨，环比同期略有增加，但进口量尚未恢复至正常水平。冶炼厂方面多以检修为主，实际冶炼减产企业较少，估计国内锡供应仍可以维持较高水平。

国内本周锡价高位盘整，下游刚需采买，但近期市场散货货源紧俏，现货报价贴水较小，后续关注锡价走低后下游备货情况。

Myseel社会库存周环比-122吨至16，429吨，同比 33.57%；上期所库存周环比-145吨到14，982吨，同比 62.79%；LME库存周环比-200吨到4，570吨，同比 17.78%。

缅甸矿尚未复产而且连续三个月进口量大幅减少，光大期货：月日有色金属日报后续国内冶炼企业减产预期仍存。消费方面锡消费电子稳步回暖，但尚未传导至锡实物采购，另外光伏装机需求增速放缓，行业订单转弱。锡供需矛盾不够剧烈，预计短期以震荡为主。

工业硅：库存增压，继续探底

周内工业硅期货震荡偏弱，5日主力2409收于11315元/吨，周度下跌0.53%。现货价格弱势调整，百川参考均价为12795元/吨，周度下调215元/吨，其中不通氧553下调200元/吨至12100元/吨，通氧553下调200元/吨至12500元/吨，421下调100元/吨至13400元/吨。

1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加4120吨至10.9万吨，周度开炉数量增加23台至441台，开炉率上涨3.14%至60.2%。西南开率继续提升，云南德宏和怒江均已开始提供增量，周内盈江也回归开炉生产，新疆大厂新增投产到位，重庆部分硅厂出现减产。

2、需求：有机硅企稳整理，DMC周度价格持稳在13500-13900元/吨，随着成本稍有缓释，下游订单及出口端近期均出现部分增量，市场供需格局有所好转，新产能近期开始稳步投放，后续可能出现装置检修情况，单体厂当前稳价为主。多晶硅继续承压，周度价格下跌2000元/吨至3.4万元/吨，大部分企业新订单签订至7月中旬，整体签单量较前期小有增长但规模不大，下游硅片厂商当前对于硅料需求仍偏弱。随着新产能开始爬坡，一线厂家陆续加入减产队伍。DMC周度产量环比增长1100吨至4.37万吨，多晶硅周度产量下滑1250吨至3.75万吨。

3、库存：交易所库存周度整体累库4910吨至31.5万吨。工业硅社库周度累库6510吨至21.3万吨，其中厂库累库6510吨至10.6万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在4万吨，天津港持稳在3.7万吨，昆明港持稳在3万吨。

4．观点：西南持续复产叠加7/8月西北新疆项目投产，供应压力继续攀升。光伏终端订单走弱，产业链库存积压明显，晶硅7月暂无复产消息，双硅对原料边际需求继续走弱，期现贸易仍是当前主要消费流向，引导厂库继续向交割库转移，但供应增压下厂库累积速度不减。当前基本面边际弱势状况难解，出现引导市场转向亮点不多，预计硅价继续向成本线靠近。随着旧仓单注销，新仓单集中在远月上，可阶段关注11/12反套空间。

碳酸锂：过剩压力明显，关注下游补库

1、供应：周度产量环比降1.8%至14823吨，其中锂辉石提锂环降0.5%至6813吨，锂云母提锂环降6.8%至3729吨，盐湖提锂环增1.1%至3026吨，回收提锂环增0.6%至1255吨；消息面，6月智利总出口锂盐总共22836吨，其中出口中国锂盐17399吨，同比增加64.9%，环比减少4.6%，出口均价为10826美元/吨，环比减少74%。

2、需求：三元材料周度库存增加374吨至13237吨，原材料价格下跌，即期利润环比小幅增长；磷酸铁锂周度库存减少960吨至40820吨，成品价格下跌，即期利润环比小幅下降。终端新能源汽车方面，据乘联会，6月1-30日，乘用车新能源市场零售86.4万辆，同比增长30%，环比增长6%，今年以来累计零售411.9万辆，同比增长33%；6月1-30日，全国乘用车厂商新能源批发97.5万辆，同比增长28%，环比增长8%，今年以来累计批发461.2万辆，同比增长30%。

3、库存：7/4碳酸锂库存环比增加3.9%至约11.11万吨，下游库存增加3.3%至约2.66万吨，其他环节增加8.5%至约3.01万吨，冶炼厂增加1.8%至约5.44万吨；7/5仓单库存27297吨。

4、观点：供应端，国内部分厂家生产放缓，周度辉石和云母提锂环比下降，其中云母降幅较大，进口锂盐和锂资源同样小幅降速，然而整体供应仍较为充足，库存超过11万吨。需求端，三元材料周度库存小幅增加，磷酸铁锂延续减少；7月预计三元产量环比增加9%，磷酸铁锂环比变化不大。库存端，总库存延续增加，结构上其他环节增幅相对更明显，上下游小幅增加。综合来看，价格短期上下方支撑仍存，向上驱动匮乏，导致短期内或表现为横盘整理，建议投资者关注下游补库动作和补库力度。