商品期权有色板块期权策略提示

来源：国元期货研究

终端对高价猪承接力度不高，屠企面临较大购销压力，开工率偏低，养殖端落袋为安心态升温，加之前期压栏、二育猪源，陆续达到适合体重开始出栏，出栏节奏明显加快。由于鲜冻价差，冻品出库速度加快，开学季来临后，实际鲜销需求的提振有限。短期回归供强需弱格局，走势偏弱。压栏、二育导致供给后移，9月供给较7-8月有所增量，不过需求也将进入季节性消费旺季，节日带动下，居民消费存增长预期，预计在供需双强背景下，主力11合约以高位震荡为主。建议区间17500-19500元/吨。从官方数据来看，能繁母猪存栏由降转升，按生产周期推算，明年供给存恢复预期，近强远弱格局延续，2501合约走势偏弱，建议区间16000-17200元/吨。

一、行情回顾

去年四季度疫病造成的产能损失，在今年中旬兑现，供给整体偏紧，叠加看涨情绪下，压栏、二育增多，供给进一步收紧。8月上旬延续上涨势头，外三元均价一度突破21元/公斤。猪价快速拉升，终端消费跟进缓慢，养殖端认价出栏增多，先前压栏、二育猪源也陆续开始出栏，出栏节奏加快，供给紧张局面缓解，猪价开始高位回落。近月09合约逻辑贴近现货，跟随现货走强，突破20000整数关口。8月中旬主力合约换月，由于11合约是淡季合约，之前盘面跟涨意愿不强，大幅贴水现货，后随现货回落，贴水幅度有所收窄。

二、生猪基本面分析

2.1

需求支撑不足猪价冲高回落

截止8月26日，生猪出栏月均价20.52元/公斤，较上月环比上涨1.67元/公斤。标肥价差-0.31元/公斤，较上月同期缩窄0.04元/公斤。月初标肥价差走扩，大猪溢价下，压栏、二育情绪高涨，加剧供给端偏紧局面，猪价延续7月上涨行情，一度突破21元/公斤。至8月中下旬，终端需求跟进缓慢，养殖端认价出栏情况增多，供给恢复，猪价回落至20元/公斤以下，8月猪价整体呈先涨后跌。9月需求旺季支撑猪价，不过前期压栏、二育也将面临集中出栏，难涨难跌，预计维持高位震荡。

仔猪出栏月均价41.36元/公斤，较上月环比下跌2.15元/公斤。二元母猪（50KG/头）月均价1735.84元/头，较上月环比下跌0.11元/头。仔猪高价补栏积极性不高，交易量整体不大，价格弱势调整。

2.2

压栏、二育集中出栏短期供给压力增大

根据农业农村部数据显示，2024年6月末全国能繁母猪存栏量4038万头，同比下降6%，环比上涨1.1%。相当于正常保有量的103.5%，处于绿色区域。下半年产能去化效果逐步显现，对猪价下方形成较稳固的支撑。不过随着我国生猪行业生产效率提升以及猪肉消费需求等变化，3月1日农业农村部新修正的《生猪产能调控实施方案》发布，商品期权有色板块期权策略提示提出将能繁母猪正常保有量从4100万头下调至3900万头，以此来看，当前存栏基数的实际产能比预期偏大，猪价上行幅度不宜过高估计。

据Mysteel统计，截止2024年7月底，规模场能繁母猪存栏量为494.85万头，环比上涨1.14%，同比下降2.34%。近两月猪价重心上移明显，养殖端利润处于较好区间，主动调减产能的意愿不高，规模场能繁母猪存栏连续5个月环比小幅上升，从生产周期推算，三四季度供给环比缩减趋势不变，不过明年产能预期将出现恢复，远月合约承压弱势运行。规模场7月商品猪存栏数为3433.34万头，环比上升1.46%，同比增加0.16%。7月出栏量为879.93万头，环比减少1.62%，同比增加14.43%。端午后需求进入季节性淡季，价格高位回落，散户认价出栏增多，规模场放缓了出栏节奏。进入7月，在高温高湿气候下，疫病防控难度大，价格拉涨后，规模场顺价出栏，当月计划出栏量完成良好。8月，标肥价差持续走扩，市场预期向好，规模场月初出栏短期缩量。随着价格上行至21元/公斤附近，下游需求端支撑明显不足，加之达到出栏标准的猪源增多，部分规模场加快了出栏节奏。目前二育新入场较少，预计在中秋节前，集中出栏下，供给压力偏大。后续关注节后二育情绪。

截止8月23日，生猪出栏月均重123.53公斤，与上月环比上调0.06公斤。标肥价差倒挂，在大猪有溢价的情况下，前期压栏、二育的大体重猪陆续认价出栏，出栏均重小幅上调。

2.3

需求不振开工率低位运行冻品库存压栏减轻

截止8月26日，重点屠宰企业开工率为24.02%，较上月同期环比上升0.09%。冷冻肉库容率18.98%，较上周环比下降3.69%。旺季消费还未兑现，高温天气下，需求表现疲软，屠企开工率低位运行，不过旺季预期尚存，随着中秋、国庆节日提振，居民消费预计将有所回暖。猪价快速上行，鲜肉价格持续走高，冻肉涨幅相对较小，冻肉价格优势明显，冻肉出库速度加快，同时抑制了餐饮的鲜肉消费，开学期间消费增长的实际力度有限。

2.4

饲料原料价格持续走弱养殖利润支撑行业信心

截止8月26日，玉米现货价格2389.02元/吨，较上月同期环比下跌60.98元/吨，豆粕现货价2970.29元/吨，较上周环比下跌153.14元/吨。玉米从基本面看，当前旧作玉米余量不多，新作还未上量，短期供给阶段性偏紧，支撑价格小幅反弹。不过新季玉米有增产预期，且今年小麦总体丰产，中长期供给偏宽松，下游淀粉企业原料及成品库存较高，采购的动力不足，养殖端存栏数量偏低，旺季提振强度有限，玉米依旧承压，反弹空间有限。豆粕从基本面看，美国USDA9月供需报告调高或维持8月报告单产预期。国内来看，尽管9月国内大豆到港高峰已过，但前期到港大豆量巨大仍使得油厂维持高开机率，下游生猪需求恢复缓慢，限制后续饲料需求，整体豆粕呈现持续处于供过于求格局，目前库存已处于近10年历史同期高位，国内外基本面均偏弱背景下，豆粕预计9月走势延续偏弱。

截止8月23日，自繁自养养殖盈利641.09元/头，盈利较上月同期环比扩大181.74元/头。外购仔猪养殖盈利435.39元/头，盈利较上周环比扩大60.57元/头。饲料原料价格延续低位运行，猪价维持较高盈利空间，支撑行业信心，短期二育寻找低位补栏，9月在价格高位运行期间，盈利仍将保持较好水平。

三、行情总结

终端对高价猪承接力度不高，屠企开工率偏低，养殖端认价出栏增多，加之前期压栏、二育猪源，陆续达到适合体重开始出栏，出栏节奏明显加快。由于鲜冻价差，冻品出库速度加快，开学季来临后，实际鲜销需求的提振有限，短期回归供强需弱格局，走势偏弱。而压栏、二育导致供给后移，9月供给将较7-8月有所增量，不过需求也将进入季节性消费旺季，节日带动下，居民消费存增长预期，预计在供需双增背景下，主力11合约以高位震荡为主。建议区间17500-19500元/吨。从官方数据来看，能繁母猪存栏由降转升，按生产周期推算，明年供给存恢复预期，近强远弱格局延续，2501合约走势偏弱，建议区间16000-17200元/吨。

写作日期：2024年8月29日

作者：柴颖华

农产品分析师

期货从业资格号：F3040296

投资咨询资格号：Z0015079